Пузырь, который обязательно лопнет: Интерес инвесторов к ИИ напоминает о падении доткомов

В первой половине 2026 года мировой объем венчурного финансирования (капиталовложения в перспективные, но высокорисковые стартапы и молодые компании в ожидании быстрого роста) вырос в 2,2 раза к аналогичному периоду 2025-го, до $560,3 млрд руб., сообщил «Коммерсантъ» со ссылкой на отчет консалтинговой компании KPMG Private Enterprise. Объем суммы больше годовых показателей в период 2022—2025 годов.

Правда, во втором квартале ($227,4 млрд) объем финансирования сократился на 31,7% к первому кварталу ($332,9 млрд).

Самая высокая доля венчурных инвестиций во втором квартале пришлась на американский рынок (63,7%). На китайский и европейский — по 15,4% и 11,3% соответственно.

В KPMG подчеркивают, что венчурные инвесторы в 2026 году основные ставки делают на компании, которые работают с технологиями искусственного интеллекта.

Читайте также

Коллекторы скупают проблемные долги. Нас ждет время утюгов, паяльников и прочих «радостей» 1990-х? Чем больше микрозаймов — тем хуже экономике. Секреты прибыльности МФО — в пустеющих карманах граждан

Так, американские Anthropic (создала семейство языковых моделей Claude) и Project Prometheus (новый стартап основателя Amazon Джеффа Безоса и экс-руководителя Google Вика Баджаджа) во втором квартале заключили крупнейшие сделки на суммы $65 млрд и $12 млрд. Китайская компания DeepSeek — на сумму $7,4 млрд.

Несмотря на рекордные цифры, в отчете KPMG и во всей ситуации на рынке в целом можно проследить несколько тенденций, которые выглядят достаточно опасными. Более половины от $407 млрд, которые ИИ-стартапы привлекли за первое полугодие по всему миру, примерно половина пришлась только на две компании — OpenAI и Anthropic (около $217 млрд на две фирмы).

Такая концентрация означает, что рекордный рост держится на очень узкой группе игроков, что значительно снижает устойчивость рынка.

В начале января инвесторы в беседе с The Wall Street Journal предупреждали, что несмотря на оптимистичную финансовую картину для ИИ-сектора в целом 2026 год может стать для рынка временем «отсева» многих молодых стартапов, работающих на уровне прикладных решений. То есть низкомаржинальные компании, которые работают над разработкой ИИ-решений, могут просто не выжить.

Сама по себе зависимость венчурных инвестиций от ИИ также может сыграть против рынка. Основатель одного из ведущих хедж-фондов Bridgewater Associates Рэй Далио в интервью Bloomberg TV в начале июня предупреждал, что бурно развивающийся рынок искусственного интеллекта демонстрирует признаки пузыря, который в конечном итоге лопнет, хотя и полагает технологии ИИ полезными.

«Никто не может сделать это [инвестировать] абсолютно правильно. Вы должны либо потратить кучу денег, чтобы захватить свою долю рынка, и не беспокоиться о том, слишком ли это много или нет, либо вы не потратите достаточно денег и потеряете свою долю рынка», — отметил Далио, вкратце объяснив феномен возникновения пузырей в новых секторах экономики.

В конце июня китайский хедж-фонд Wealspring Asset предупредил инвесторов, что глобальный бум акций ИИ стал «супер-пузырем», а в Shanghai Banxia заявили, что «спусковой крючок для взрыва пузыря ИИ уже появился», указав на колоссальное давление на темпы роста выручки Anthropic.

По данным финансовой фирмы CSC Financial из КНР, в мае среди китайских хедж-фондов как минимум 4 фонда высказались скептически в отношении ИИ, 4 — позитивно, остальные 7 не определились. Получается, что китайские инвесторы не так однозначно смотрят на ИИ-проекты.

На российском рынке наблюдается противоположная ситуация с динамикой венчурных инвестиций. Согласно отчету Московского венчурного фонда, объем таких инвестиций за первые шесть месяцев 2026 года сократился на 48%, до 4,6 млрд руб.

Правда при этом на 23% (до 25 млн руб.) вырос медианный чек венчурных капиталовложений, то есть инвесторы стали вкладывать больше средств одномоментно, но значительно реже (54 сделок против 99 в первом полугодии 2025-го).

В разговоре с «СП» член наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев объяснил неудачи с венчурными инвестициями нехваткой ликвидности на российском фондовом рынке.

— Целью любого венчурного проекта, если у него все хорошо, является проведение IPO на бирже, и заработать за счет этого. Инвесторы, которые покупали акции, пока они были почти на нуле, могут продать после IPO в десять раз дороже. Остальные инвесторы увидят, насколько много получили первые игроки, что приведет к росту их заинтересованности в компании. Без этого нет смысла покупать бумаги.

В последние месяцы капитализация МосБиржи продолжает заметно снижаться (с 15 августа 2025 года индекс МосБиржи, IMOEX, упал на 28−29%, до примерно 2145 пунктов к вечеру 14 августа 2026-го; с 31 августа 2021 года индекс провалился на примерно 45% — «СП»). Из-за этого выгодно продать акции в рамках IPO — достаточно сложно.

Российские инвесторы, которые в последние годы покупали бумаги большинства IT-компаний до их IPO, потеряли свои деньги. Из известных исключений разве что бумаги ПАО «Группа Позитив», которое вышло на биржу в декабре 2021 года.

Впрочем, раньше российские IT-компании могли получать хорошее финансирование. К примеру, в конце 1990-х — начале 2000-х годов такой бизнес (включая «ВымпелКом» и МТС) проводил IPO на американских биржах.

«СП»: Что ожидает российскую биржу, учитывая текущие тенденции?

— Сейчас продать акции заметно дороже вряд ли получится. Частные инвесторы скорее будут вкладываться в облигации федерального займа — их доходность достигает 15,5−16% годовых, что делает их надежным и прибыльным инструментом.

Читайте также

Владимир Климанов: Почему регионы в долгах? Потому что доходы и расходы неграмотно в стране распределяются Повышение налогов всех раздражает, а толку для бюджета нет почти никакого

Даже в «голубые фишки», которые платят высокие дивиденды, инвесторы опасаются входить (РБК писал, что к 1 июля 2026 года доля вложений в акции компаний-резидентов в активах российских домохозяйств опустилась до минимальных с ковидной весны 2020 года 3,6% — «СП»).

Если рынок продолжит падение и потеряет еще 300 и более пунктов, перспективы получения выгоды от торговли акциями станут совсем туманными. В такой ситуации разумнее просто сохранить средства, не вкладывая их. Для венчурного инвестора сейчас более привлекательными выглядят рынки Казахстана или Узбекистана, где венчурная активность растет.

«СП»: Что будет происходить с мировыми венчурными инвестициями?

— Я ранее говорил, что IPO SpaceX — скорее «разводка» (Starlink остается единственным прибыльным сегментом компании, а остальная часть бизнеса, включая ИИ-разработки, убыточна — «СП»). Все размещения на американском фондовом рынке сейчас очень дорогие.

Ситуация все больше напоминает пузырь доткомов, который лопнул в марте 2000 года после многолетнего вливания зачастую неоправданно больших средств в компании даже при отсутствии прибыли (в результате совокупное падение рыночной капитализации превысило $5 трлн — «СП»).

Однако вопрос всегда в мультипликаторах (коэффициентах, которые показывают соотношение между рыночной стоимостью компании и ее различными денежными потоками). Если они большие, то почему бы не зафиксировать прибыль?

«СП»: Если все же произойдет обвал технологических компаний, то что будут делать американцы?

— Венчурные инвестиции, конечно, серьезно просядут, но американский фондовый рынок все равно вернется к потерянным позициям.

Тем более президент США Дональд Трамп может оказать значительную поддержку рынку, к примеру надавив на ФРС с целью резкого снижения ставок, или влив на рынок дополнительную ликвидность. То есть поступить примерно так же, как и на тот глава ФРС Бен Бернанке во время финансового кризиса 2008−2009 годов.

Так или иначе, как бы этого ни хотели французский президент Макрон и ЕЦБ, фактически единственной резервной валютой в мире остается доллар США. Альтернатива — только золото, но оно менее ликвидно.